License in的商业模式是跑得通的，但再鼎的厥后者们，一个一个下场并不完全相同。有的市值从近300亿港元到现在的40亿港元，跌幅86.49%，有的却能维持与非License in模式的Biotech差不多的水平。到底那里纰谬？E药司理人将对基石药业、云顶新耀、欧康维视、联拓生物，以及再鼎举行对比，从股东的靠山及耐久支持、自主研发希望、是否快速进入商业化，产物管线规模、产物自己及管线构建逻辑4个方面去回覆这些问题。

从确立到IPO上市，基石药业花了4年，云顶新耀3年，欧康维视两年两个月，联拓生物不到两年，“再鼎”们刷新着行业的纪录，也强行推动行业进入了生长的“快轨道”。

风来得快去得也快，乘上“互联网”的速率上市成常态，“一上市就见顶”也是常态。在风口上都是100亿元、200亿元甚至300亿元市值的“青禾”，一旦泡沫被刺破，市值破百、破50、破20，跌成混进传统仿制药企中的“枯禾”。

从*市值到*市值，多数在这一年半时间。云顶新耀最惨，市值从296亿港元到现在40亿港元，跌幅86.49%；联拓生物也不“逊色”，市值从17.05亿美元（约合115亿元）到现在的2.88亿美元（约合19亿元），跌幅83.1%。最有沉淀的基石药业也没有逃过，市值从215亿港元跌到现在的47亿港元，跌幅77.42%，还被传出将被收购的新闻；专注于眼科药物的欧康维视显示*，市值从213亿港元跌到了73亿港元，跌幅65.73%，与不以License in为主要模式的Biotech差不太多。

只管都是以License in模式为主的公司，但下场并不完全相同，相同时期确立的云顶新耀和欧康维视有区别，差异时期确立的再鼎医药和基石药业也有区别。模式并没有错，错的地方是什么？E药司理人将对基石药业、云顶新耀、欧康维视、联拓生物，以及再鼎举行对比，从股东的靠山及耐久支持、自主研发希望、是否快速进入商业化，产物管线规模、产物自己及管线构建逻辑4个方面去回覆这些问题。

01、投资人PK

从现在来看，License-in模式更多的是一个资源催化的产物。

最初中国泛起Biotech的时刻，创业者们构建管线刚最先是自研、之后有从CRO买，以及从外洋引进，三种模式资源都能给到很高的溢价。这三种模式，自研是最慢的，从药明康德这种CRO买也不会快许多，而从外洋License in相对简朴，又是相对成熟且较新的产物，未来乐成率较高。

当资金涌入生物科技行业，License in被推向了热潮。但License in模式背后需要大量的资金、以及外洋的人脉靠山去支持。当资源介入时，企业获得好的融资，通过融资吸引外洋高端人才，一切都不是问题了。有些投资机构自己就有优越的外洋的人脉关系，可以为引进嫁接资源。

以是在考察License in公司的历程中，一个主要指标是股东的靠山以及是否耐久支持。

对比来看，海内License in模式的“鼻祖”再鼎医药，从刚最先就拿到了红杉中国的融资，首创人杜莹原是有生物医药学科靠山的红杉中国的合资人，再加上最先的时间早，项目多又廉价，在早期完成了很好的产物管线构建。

基石药业是药明系孵化的，药明系的资源和靠山有目共睹，产业靠山的加持使得基石备受资源青睐，拿下那时中国生物医药领域B轮*单笔融资，2.62亿美元。之后又请来了原赛诺菲亚太研发中央总裁江宁军，医药资源和管线构建上为虎傅翼。

联拓生物则是由Perceptive Advisors确立、培育和孵化而来。Perceptive Advisors是一家确立超20年专注于投资生物医药的老牌投资机构，旗下治理资产近100亿美元，一年投资近百个案例。不外联拓确立时间对照晚，为2020年。

云顶新耀的投资人稍微差点，由康桥资源孵化，这是一家新锐的医药投资公司，善于于孵化投资，已经孵化过天境生物、苏桥生物等案例。

欧康维视最早于2017年1月由6 Dimensions（通和毓承）最先孵化，致力于识别、开发和商业化同类首创或同类*的眼科疗法。通和毓承由通和资源和毓承资源于2017年5月合并而来，专注于医疗康健投资，治理规模约60亿元。

值得注重的是，现在除了再鼎，其他四家公司的原投资机构都持有着主要的股份，而且都是*大股东。不外四家公司确立时间都不长，除了基石药业（7年），还需要更长的考察期。

02、自主研发PK

通过License in来构建管线没有问题，但单独依赖License in风险很大。因此自主研发能力也是投资人审核公司未来生长的一大指标。

纵观跨国药企的生长，全球TOP10药企中有八成的公司，有七八成的管线都是通过收购或者互助而来，但跨国药企总是屹立不倒。多方因素里，自主研发的实力是主要支持。

再鼎是最早确立的公司，也是*构建自主研发团队的公司之一。再鼎在确立初期就确立了内部研发团队，“我们的团队一直是自主研发和外部互助同步扩展。”2014年便加入再鼎的徐宁（再鼎临床运营认真人）此前对E药司理人示意。2019年底，再鼎*个自主研发的产物在美国进入了临床。至今，再鼎官网的研发管线中有5个已披露的自主研发的产物及多个未披露的项目。

除了License in，基石药业构建管线的方式是，自主定制设计并与医药研发外包服务机构（CRO）配合开发创新药物。住手现在基石官网的管线中有7款具有全球权益的产物。

两周前，欧康维视自主研发的全新分子实体1期临床完成首例受试者入组，意味着欧康开启了自主研发和外部引进的时代，现在其管线中有6个是自主研发的产物。

云顶新耀和联拓生物现在并未披露自主研发的产物。据E药司理人此前报道，云顶新耀的内部研发团队是从2021年启动的。2021年4月，云顶新耀从强生挖来杨炜担任云顶新耀首席科学官，为自建研发团队做准备。据领会其早期研发团队中高层岗已经就位，人数规模约为25人，其中一半以上都有外洋留学和事情靠山或者是博士学历，预计2022年将会在50人~60人。联拓生物暂未披露。

03、商业化PK

审核License in公司的焦点指标照样产物上市后有盈利，若是这件事做不到的话，早晚有一天会泛起大的问题。

对任何一家Biotech来说，商业化都是一个坎，对License in公司更为主要。

欧康维视是五家公司中最快实现商业化的公司，产物也是最多的。只管欧康并未披露商业化元年时间，但其商业化认真人左清磊自2018年9月最先担任商业副总裁，认真药品商业化。通常企业会提前半年到一年半的时间举行商业化团队的搭建。据领会欧康现在已有9个商业化产物上市，2021年销售额为0.44亿元。不外相比肿瘤产物，眼科产物的市场相对较小，以是更需要厚实的产物管线来验证可连续性。

再鼎是最早一批进入商业化的公司，2018年是再鼎的商业化元年。从2018年至今，再鼎已有尼拉帕利、肿瘤电场治疗、瑞派替尼、甲苯磺酸奥马环素四个产物上市。今年上半年其产物收入到达9367万美元，占收入比例为98.70%。*季度尼拉帕利销售收入3410万美元(同比 45.73%)，肿瘤电场治疗产物销售收入1160万美元(同比 22.11%)，其余两产物量对照小。

基石获批的产物与再鼎平起平坐，现在已经获得了包罗普拉替尼、阿伐替尼、舒格利单抗、艾伏尼布4款创新药的7项新药上市申请的批准。2021年是基石药业的商业化元年，实现药品销售收入为1.63亿元。

云顶新耀的商业化将从今年最先，不外其*商业化产物Trodelvy的引进权益不久前转回给了吉祥德，云顶新耀也因此大跌19%。从管线来看，云顶新耀中另有一款依拉环素靠近上市，用于治疗成人庞大性腹腔内熏染。

联拓还未进入商业化，现在管线中有两款Mavacamten（治疗梗阻性肥厚型心肌病）、Infigratinib（治疗胆管癌）的产物正处于要害临床3期的末尾。

04、产物管线PK

产物管线是公司的焦点资产，对于License in公司，产物自己的真实竞争力掌握在授权公司身上，因此引进方需要有很好的识别能力。

另一方面，产物管线不能为了构建而构建，需要有一个清晰的构建逻辑，这个逻辑为商业化服务。

此外，产物管线规模和笼罩领域需要适配公司组织的生长速率，由于规模和笼罩与团队扩张速率成正相关关系，管线扩充越快，团队扩张就越快，同时对公司的挑战也越大。

“从这三个层面来说，再鼎是做得*的一家，有清晰的脉络和路径在做，有几家确实资源驱动的因素会更显著些。”一位投资人示意。

确立于2014年的再鼎现在笼罩了肿瘤、抗熏染、中枢神经、自身免疫四大领域，有4个上市产物，跨越28个候选药物的50多项临床。住手2022年3月31日，再鼎在全球拥有1999名员工。

与同期确立的公司相比，再鼎的扩张速率是相宜的。治理逻辑上，肿瘤管线占有*主要的职位，抗熏染、中枢神经、自身免疫为辅。而肿瘤领域则主要笼罩肺癌、胃肠癌和女性瘤种三大块，其三大领域都只有一两个产物，这些产物笼罩统一领域的差异症状。这样的管线连系的很慎密，不会散，在商业化时能尽可能减小团队规模以施展出团队的*价值，实现职员效率*化。

专注于眼科领域的欧康维视被投资人区别看待，也有与再鼎相似的缘故原由。*欧康维视只做眼科，这对2015年之后确立的公司异常主要，“厥后者一定要专注”。眼科是很小的领域，眼科产物不容易上量，但眼科市场又很细分，而且海内外治疗的缺口很大，不管是*刘晔照样商业化认真人左清磊都异常领会，由于他们有深挚的眼科靠山。在管线构建上欧康对青光眼、干眼症、术后炎症、暮年黄斑变性等高发的疾病举行了结构，术后炎症作为弥补，干眼症带消费属性，而且从条理上既有高仿药又有创新药。

基石药业的规模扩张是匹配的，专注于肿瘤的精准治疗，包罗实体瘤和血液瘤，顺应证也对照麋集，但产物潜力有限，竞争猛烈的广谱药PD-L1已经所有授权出去，普拉替尼是全球RET抑制剂中上市较晚的销量有限，阿伐替尼顺应证市场较窄，其余管线大多也不出彩，已披露的产物缺乏能进入全球前三的品种。

相较之下，云顶新耀的产物管线最涣散，笼罩了肿瘤、抗熏染、免疫、心肾内科四个领域，并无稀奇偏重某一个领域。“把鸡蛋放在差其余篮子里虽然涣散了风险，然则在商业化上也难发生规模效应”一位投资人评价道。现在还引进了mRNA疫苗，盘子已经很大了，对于云顶新耀来说，怎么去联动这些管线是需要思索的问题。

与云顶情形类似，确立时间最晚的联拓则笼罩了心血管肾脏、肿瘤、眼科、炎症、呼吸五个领域。